AI 泡沫、算力与范式迁移的一次系统复盘

在两年六个月后的回望中，这场分享试图回答三个问题：我们究竟身处怎样的“泡沫”？推动曲线的真实力量是什么？在加速主义与社会承载力的张力之中，个人与资本应如何布阵？INDIGO 以“技术—资本—产业”的三元视角，系统梳理了 AI 的阶段性跃迁。

完整视频

• 哔哩哔哩：
https://www.bilibili.com/video/BV1mBkfBSEtA/

时间轴

00:04:45 我们在 AI 泡沫之中么？
00:22:12 计算范式的转变
00:39:55 市场的领跑者
00:59:08 AI 的技术趋势
01:21:35 Brilliant Phoenix 回顾与计划
01:28:35 先解决智能问题
01:52:35 科技加速主义

智变时代 II

一场良性泡沫中的智能革命

欢迎来到“智变时代”的第二次分享。距离我们上次探讨这个话题，已经过去了两年零六个月。在这期间，AI 经历了突飞猛进的发展。特别是从 2024 年下半年开始，随着“推理”能力的出现，AI 彻底改变了我的工作流。它不再只是一个帮你修改总结的辅助工具，它开始真正地“思考”了。

为了让大家直观感受一下我们所处的位置，我们先来看一个短片。

大家刚才看到的，是温哥华话剧团即将上演的《你好疯子》的宣传片。这个一分钟的短片，是我的上海团队用 AI 生成的。我们使用了话剧团演员的照片，配合导演的剧本，由 AI 完成了所有的形象生成和演绎。

这完美地展示了 AI 视频的现状：人类的创意和导演能力依然是不可替代的，但 AI 已经成为了那个最强大的执行者。

这个开场短片，就是我们今天一切讨论的起点。我们将深入探讨六个核心问题：

1. 我们是否正处于一个巨大的 AI 泡沫之中？
2. 为什么说这是一次计算范式的根本转变？
3. 谁是这场竞赛的领跑者？
4. AI 技术的核心趋势是什么？
5. 我们（Brilliant Phoenix）的投资组合与逻辑
6. 最后，聊聊科技加速主义，以及这一切对我们社会的深远影响。

01

我们身处 AI 泡沫之中吗？

我们现在正在 AI 泡沫之中吗？我的答案是：我们肯定是在泡沫之中。

但是：“无泡沫，不变革”。

所有的科技革命，无论是蒸汽机、电力、个人电脑还是互联网，都必须依靠泡沫来推动。泡沫吸引了海量的投机和投资，才足以支付建设新时代基础设施的巨额账单。

关键在于，这场变革最终产生的收益，能不能还得起前面泡沫欠下的债？

• 还不起的泡沫：比如 2000年的.COM泡沫。当时大家疯狂投资互联网基建，却没有任何清晰的盈利模式。所以泡沫破了，市场花了五六年才缓过来。
• 还得起的泡沫：比如后来的移动基建（3G/4G/5G）和云计算（Hyperscale Cloud）。它们虽然也有泡沫，但最终创造了比泡沫本身大几个数量级的真实价值。

那么，今天的 AI 泡沫，是哪一种？我将通过几个关键数据来论证 ：我们正处于一个“良性的泡沫”中，它与 2000 年的.COM泡沫有着本质区别。

泡沫的周期与现状

一个典型的技术泡沫周期是这样的：

范式转移：一项变革性科技出现（蒸汽机、电力、个人电脑、AI）
繁荣：投机者和投资者涌入
狂热：市场彻底失去理性（我亲历过 2017 年的 ICO 狂热期，那就是典型的狂热）
恐慌：聪明人获利离场，市场开始下跌。
破灭：市场发现这个技术根本不靠谱，没有应用
一地鸡毛
我们现在在哪里？我的判断是，我们才刚刚走完“范式转移”，正在进入“繁荣期”的爬坡阶段。我们距离顶点的“狂热”还非常遥远。

为什么这个泡沫是“良性”的？

1. 史无前例的渗透速度

互联网和 PC，花了 20 多年，渗透率才达到 80% - 90%。而 AI，以ChatGPT 为例，只用了大约 3 年时间，在美国的 MAU（月活用户）渗透率就达到了 40%。

为什么这么快？因为 AI 的基础设施是成熟的。我们不需要像 .COM 时代那样重新拉光纤、建基站。AI 是跑在互联网、移动设备和云计算之上的应用层，它的渗透速度是 PC 时代的 2-3 倍。

2.真实且强劲的盈利（估值对比）

AI 正在真正推动美股创新高。自 2022年底以来，AI 相关股票平均上涨了165%，而与AI无关的股票仅上涨了 24%。

这导致了巨头“科技七仙女”（Mag 7）的空前集中。2000 年 .COM 泡沫顶峰时，美国最大的10家公司市值加起来，约等于美国 GDP 的 34%。而今天，这个数字是 77%。

这听起来很吓人，但我们来看一个更关键的指标：市盈率（PE）。

• 1999 年 (.COM泡沫)：科技股的平均预期PE高达 67 倍。
• 今天 (AI泡沫)：科技巨头的平均PE约 28 倍。

28 倍当然是贵的（标普平均约18 - 22倍），但它远没有到 67 倍的疯狂程度。为什么？因为这些公司真的在赚大钱。它们有真实的利润在支撑这个估值。

3. “自己掏钱”的军备竞赛（现金流对比）

这是与.COM时代最本质的区别。

我们来看看科技巨头的资本支出（CapEx）。目前，科技巨头在AI上的支出已经达到了历史新高，超过了 .COM 时期，甚至超过了阿波罗登月计划的水平。

.COM 时代：公司本身没有钱。它们在烧投资人的钱去搞基建，没有任何现金流。
AI 时代：今天的科技巨头，如 Google、Meta、微软，它们的运营现金流远远大于它们的资本支出。它们是一边爆赚，一边用自己赚来的钱去支付这场军备竞赛。

当然，这场竞赛太烧钱了，现在连 Google 都开始发债了。而这场竞赛的“罪魁祸首”就是 Sam Altman，他一个人借的债（OpenAI）就推高了整个行业的成本。

4. 真正的风险：散户的杠杆

机构是理性的，他们在用自有现金投资。那么，泡沫真正的风险在哪？

在散户的杠杆（Retail Investor Leverage）。今天的金融工具太先进了。2 倍、3 倍做多（或做空）的 ETF 层出不穷。你甚至可以买到 CoreWeave（一家 AI 基建公司）的 2 倍杠杆 ETF。

目前，散户的杠杆率已经超过了.COM 时期，正在逼近疫情期间的最高点。这也是为什么现在市场波动如此剧烈的原因。每一次下跌，都不是基本面出了问题，而是在“去杠杆” —— 机构在利用消息波动，精准地割掉那些加了杠杆的散户。

但在我看来，牛市就是需要散户的杠杆，他们是燃料。机构在用自己的钱投资，而散户在用借来的钱投机 —— 这，才是一个正常泡沫该有的样子。

泡沫总结：一个良性的开始

我们用 Coatue 的泡沫记分卡来总结一下：

1. 主题：这是值得冒险的真实机会，而非A股式的短暂炒作。（良性）
2. 市场：潜在市场是“全人类劳动力”，空间巨大且在快速增长。（良性）
3. 收入：收入是真实的、可预测的（OpenAI 预计 2027 年收入达千亿）。（良性）
4. 杠杆：机构杠杆低，主要由现金流支持。散户杠杆高，这很正常。（良性）
5. 估值：虽处高位，但远低于 .COM 时期的疯狂。（良性）
6. 投机者：投机者是散户，而大型机构（Hyperscale）是战略投资者。（良性）

结论：截至 2025 年 10 月，我们所处的是一个“良性的泡沫”。但请注意，随着军备竞赛进入白热化，2026 年可能会非常颠簸。

02 范式转移

从“软件工具”到“数字劳工”

这次 AI 革命为什么如此重要？因为它带来了一次彻底的“计算范式转移”。

这个转移的核心思想，我总结为一句话：

过去的软件（Word, Excel）是工具，需要人（工人）去使用它们。现在的 AI，是那个会使用工具的工人。

这个区别是根本性的。AI 瞄准的不再是价值万亿左右的软件市场，而是价值百万亿的全球劳动力市场。这个转变带来了两个直接的后果：

1. 基础设施革命：从 CPU 到 GPU

过去的软件，跑在 CPU 上就够了。但当 AI 这个“工人”成为所有软件的核心时，我们就进入了“生成式计算”的时代。所有的旧软件基础设施，都需要被升级，都需要 GPU。

未来，所有的SaaS公司，其架构都会趋同：SaaS = AI Agent + 数据库/工具集。我们正在从“软件即服务”（SaaS）转向“智能即服务”（Intelligence as a Service）。

2. “AI 工厂”的崛起

NVIDIA 在 GTC 大会上清晰地描绘了新时代的图景：

• NVIDIA 自己，只生产工厂里的部件（GPU）。
• 而建设和运营这些“AI 工厂”的，是新一代的“新云计算厂商”（Neo Cloud），比如已经上市的 CoreWeave，和我们投资的 Crusoe AI。

我们今天有了 FSD（全自动驾驶），它就是一个“司机”。但未来，在科研、制造、金融等所有领域，都需要海量的“AI 工人”。而这些工人，以及运行他们的工厂，现在才刚刚开始建设。

投资的铁律：基建先行 (Infra > Software)

这个范式转移，清晰地反映在了资本市场上。

• 在 2025 年，表现最好的是能源（AI 太耗电）和半导体（AI 工厂的砖块）。
• AI 软件反而是涨得最慢的。为什么？因为软件还没有真正在企业中大规模铺开。

你给一家公司一个 ChatGPT 账号，公司是无法实现自动化的。你需要像 Palantir 那样的公司，深入到企业内部，去部署和实施定制化的 Agent 流程，这个阶段才刚刚开始。

因此，我们（Brilliant Phoenix）在第一期基金时就定下了铁律：只投 Infra（基建）。

数据证明了这是对的。自 ChatGPT 发布以来，代表基建的“半导体指数 (SOX)”上涨了 146%，而代表软件的“云计算指数（EMCLOUD）”仅上涨了 44%。

在私有市场（未上市公司）也是如此。估值最高的公司 —— OpenAI、Anthropic、xAI —— 全都是基建公司。就连马斯克的 SpaceX，做的也是“太空基建”，它的目标是把人类送入太空的成本，从天文数字降到每公斤 200 美元。

AI 工厂的新地理学

AI 正在重塑物理世界的投资版图。

过去，数据中心必须建在用户最密集的地方（如加州、纽约），因为互联网需要低延迟。

现在，AI 工厂（尤其是负责训练的）不需要低延迟。它们唯一需要的是廉价的电力。因此，新的数据中心都在往德州、亚利桑那州这些能源丰富的地方迁移。

我们甚至可以把它们建在太空里。

一个更深刻的转变是：数据中心的投资总额，即将超过写字楼（Office）的投资总额。

这是一个极具讽刺意味的隐喻：过去，我们建造格子间，用来装“牛马”（人类劳工）；现在，我们建造数据中心，用来装“数字牛马”（AI Agent）。当公司不再需要那么多员工时，他们自然也就不再需要那么多办公室了。

03 市场领跑者

四大天王的全面战争

在闭源大模型领域，有“四大天王”正在进行一场全面战争：OpenAI、Anthropic、Google (Gemini) 和 xAI (Grok)。

1.Anthropic (Claude): 白领杀手

目前（2025年10月），Anthropic 凭借 Sonnet 4.5 暂时领跑。

他们最巧妙的创新是“Skills”功能。你可以把一项技能（比如“按我的风格写 PPT”）打包，上传，你的 AI 就学会了。你还可以把这个技能分享给别人。这就像《黑客帝国》里一样，插个芯片，“I know kung fu.”。

Anthropic 的目标非常明确：干死白领。他们的路线图是：先替代程序员，再替代白领，最后替代研究员。因为这些工作是纯数字化的，并且结果是“可验证”的，最容易被 AI 自动化。

2.Google (Gemini): 护城河之王

如果非要选一个，我认为 Google 是这场战争中护城河最深的公司。

模型的领先只是暂时的，真正的护城河是“分发”（分发才是护城河）。

• OpenAI 和 Anthropic 必须费力地去获取企业客户。
• 而 Google，同时拥有个人（搜索引擎、Android）和企业（Workspace、Google Cloud）两大用户群体。它只需要在 Gmail 和 Google Docs 里上线新的 Agent，一夜之间就能触达全球数十亿用户。

同时，Google 拥有自己的 TPU 芯片，它的 DeepMind 团队在科研上无人能敌（这两年拿了好几个诺贝尔奖）。他们不只在做 LLM，还在做世界模型、做机器人，他们是真正想做好 AGI 的公司。

3.xAI (Grok): 物理与数字的野蛮生长

马斯克的 xAI 走的是“大力出奇迹”的路线。他正在建造一个拥有 30 万块 GPU 的超级 AI 工厂，就是为了训练 Grok 5。

xAI 有两条清晰的战线：

• 数字世界：利用 X (Twitter) 的数据，Grok 走的“擦边”路线，限制最低、最幽默。他们正在开发 AI 伴侣（Companions）和 AI 游戏（AI Game）—— 他甚至挖走了《底特律：变人》的制作人。
• 物理世界： Grok 的大脑将装进特斯拉的 FSD 和 Optimus 机器人。

4.OpenAI: 全线开战

最后是 OpenAI。它在干什么？它在“全面开打”。它既要和 Google 打，也要和 Anthropic 打，还要和 xAI 打。它也是这场泡沫中负债最多的公司。那张错综复杂的万亿融资图谱，基本都是 Sam Altman 一个人签下的。要倒，也是他先倒。

这不是零和游戏

Groq（AI 芯片公司）的 CEO 有一句话说得很好：OpenAI 和 Anthropic 之间的竞争，不是在存量市场里抢客户的“零和游戏”。

它们是在创造一个全新的蓝海市场 —— 白领劳动力市场。这个市场一旦被打下来，它们都会成为“Mag 9”（科技七仙女 + 这两家）。对于它们来说，万亿市值只是起点。

04 AI 的进化

从“数字鹦鹉”到“世界模型”

AI 技术本身正在发生质变。特斯拉前 AI 总监 Andrej Karpathy 有一个深刻的洞见：

我们之所以需要几万亿参数的“大”模型，并不是因为智能本身很复杂，而是因为我们用来训练它的互联网数据太垃圾了。大模型的核心作用，就是把这些垃圾数据“压缩”成知识。

因此，模型的差异，本质上是数据集的差异，以及训练团队“品味”的差异。

未来的进化方向，是分离“认知”与“记忆”。

人类的记忆力很差，但这恰恰是我们的优势。因为记不住细节，我们被迫进行“抽象”和“总结”，这催生了高阶思维。AI 也必须学会这一点。

未来的 AI 架构，将是一个很小的“认知内核”，外挂着超大的“工作内存”（Context）、可插拔的“技能包”（Skills）和“长期记忆”（Memory）。

下一个前沿：世界模型 (World Models)

然而，仅仅压缩数据是不够的。AI 的下一个阶段，是进化出“世界模型”。

今天的 AI，你停止训练，它就停止学习了。而人类，以及所有哺乳动物，都在进行“持续学习”。我们对物理世界有一个天生的、被写入基因的理解。

• 婴儿天生就知道重力
• 很多动物一生下来就会跑，它没有“学”过

这种对物理世界的“想象”和“规划”能力（比如老鼠能在脑中构建地图来逃跑），是哺乳动物战胜爬行动物的关键。AI 必须拥有这个能力，才能在现实世界中工作。机器人需要“想象”到：如果我用力过猛，这个鸡蛋会碎。

这正是 Google 正在做的事情。他们用一个 AI (Genie 3) 来“生成世界”（比如一个游戏关卡），再用另一个 AI 在这个世界里“玩耍”和“体验”。通过这种“左右互搏”，AI 就能像人类一样，在虚拟环境中自我训练，真正“理解”世界。

AI 不是生命，而是“数字幽灵”

我们必须明白，我们正在创造的，不是“人工生命”。

生命，是地球花了 5 亿年时间，通过基因演化出来的。而 AI，是我们在短短几年内，用海量的人类数据强行“召唤”出来的“数字幽灵”。

我们甚至不知道它的黑盒里是如何工作的。我们正在把 5 亿年的进化史，压缩在几年内完成。我们创造的，是一种全新的、非生命形式的智能。

05 我们的投资

站在资本这一边

基于以上所有的判断，我们（Brilliant Phoenix）的投资策略也非常清晰。

第一期基金（Fund I），我们只投了七家公司，全部是基础设施。

• 回报：基金成立两年，整体回报约三倍多。

• 明星项目：
• Anthropic：我们在 200 亿美金估值时进入，现在估值 1830 亿美金，稀释后账面回报仍超五倍；
• Weights & Biases：一家 AI 训练工具公司，已被 CoreWeave 收购，而 CoreWeave 刚刚上市。因此，我们第一期基金在成立仅两年后，就已经开始向投资人分配回报（现金和股票）。

第二期基金（Fund II），我们将延续这一战略，聚焦三大领域：

1. 大模型基建：继续加注 AI 工厂，例如 Crusoe AI，就是那家正在为 OpenAI 建造“星际之门”数据中心的 “AI Factory Builder”。

2. 物理世界：投资机器人和物理世界模型，如 Apptronik（前面演示的与 Google 合作的机器人）和 Figure。
3. 核心应用：寻找最好的 AI 应用（ROI 增长快速）。

同时，我们也在二级市场（上市公司）布局那些即将爆发的新兴科技，包括小型核能 (SMR)、太空经济、AI 生物和量子计算。

06 终局：加速、诅咒与我们的未来

我们正处在一个科技加速的时代。DeepMind 的使命是“先解决智能，再用智能解决一切”。他们预测 AGI（比 99% 的人类更聪明）将在 2030 - 2035 年实现。

要达到那一步，我们还需要 4 个数量级（也就是 10,000倍）的算力增长。这就是为什么所有巨头都在疯狂建造 AI 工厂。

人类智力劳动的终结

到 2030 年，AI 在编程、生物、数学等所有领域的专家能力都将达到 100%。

我们必须意识到：这是人类几万年进化史上，第一次，我们的“智力劳动”要被替代了。

未来的两条路：物理与数字

物理世界（原子）：机器人将是最后的战场，这是一个 26 万亿的市场。家用机器人（如 1X）将把“无薪酬的家庭劳动”（如保姆、主妇）变成一个万亿级的付费市场。

数字世界（比特）：这是“数字沉浸”的时代。

1. 硬件：苹果已推迟 Vision Pro 2，全力在 2027 年推出“类雷朋（Ray-Ban-like）”的智能眼镜。

2. 内容：AI 正在解决 3D 世界生成成本过高的问题。Metaverse 时代，世界的生成速度将比人力快 1000 倍。
3. 交互：脑机接口（BCI）。苹果已申请“AirPods 读取脑电波”的专利。这将导向《赛博朋克2077》中的“超梦”（Braindance）—— 体验他人五感的终极娱乐。

终极基建：星辰大海

承载这一切算力的地方，不在地球，在太空。

• 谷歌的“Sun Catcher”（太阳捕手）计划：在近地轨道部署 100 颗卫星，每颗都带 TPU，用激光高速互联，在太空中组建一个巨大的 AI 训练矩阵。

• 如何实现？依靠 SpaceX。谷歌是 SpaceX 的早期股东。当 Starship 把发射成本降到 200 美金/公斤时，这一切都将实现。
• 马斯克的终极建议：把量子计算机 放到月球背面，那里接近绝对零度，是量子比特最完美的运行环境。

未来十年的时间轴（2025-2035）: 数字世界（Agent -> 空间计算 -> 脑机接口）与物理世界（自动驾驶 -> 核能 -> 生物医疗 -> 量子 -> 太空开发） 将同时爆发。

五年前，我无法想象 FSD 和比我聪明的 AI。我，和在座的各位，都无法想象 2035 年的世界。

这种加速，正在催生一种新的政治哲学。

从1992年互联网的信条“我们只相信共识和运行的代码” 开始，一种“黑暗启蒙”思想（又称加速主义）正在硅谷蔓延。它主张反民主，用 CEO（像川普那样）来治理国家，用算法代替投票，本质上是一种技术驱动的社会达尔文主义。

智能的诅咒：工作岗位的消失

这种加速是有代价的。我们正在目睹“智能的诅咒”（Intelligent Curse）。最直观的图表：自ChatGPT 发布以来，美国的职位空缺（Job Openings）数量一路暴跌，而标普 500 指数却一路飙升。

这幅图的含义不言而喻：资本已经选择做空人类了。

这场淘汰将分六步发生：

1. 冻结招聘（Hiring Freeze）：已经发生
2. 入门级岗位消失（Entry-Level Jobs Vanish）：正在发生
3. 底层裁员（Bottom-Layer Layoffs）：即将发生
4. 大规模自动化（Mass Automation）：大约在 2027 年
5. 中层管理消失（Middle-Management Disappears）：2028 年，公司将极度扁平化
6. 仅剩高管（C-Suite Remains）：公司最终只剩下高管，和一群负责监督 AI 的“AI 驯养师”

未来，只有两种工作是安全的：

1. 需要承担法律责任的工作（如律师、会计师，尽管他们的辅助工作会被自动化）
2. 能创造“注意力”的工作（如 KOL、Storyteller）AI 会极大强化这批人的能力

破碎的未来与最终的选择

当 AI 替代劳动力，资本的地位将被无限强化。AI 不用哄，不用发福利，不会罢工。这必然导致阶层固化和上升通道的堵死。未来，99% 的普通人将失去雄心，领着政府发的 UBI（全民基本收入），戴上 VR 头显，沉浸在数字世界里。

这甚至会导致全球的分裂：

• 自动化国家（美/中）： AI 很贵，但美国的人力更贵，所以 AI 在美国能盈利。AI 很贵，但中国的人力太便宜了，所以中国的 AI 公司赚不到钱。中国的唯一路径，就是靠国家意志补贴，不断“熬”，熬到 AI 成本低于人力，就像熬赢光伏和电动车一样
• 纯人类国家（日本/欧洲）：像京都这样的地方，会成为“人类意义的保留地”。在那里，“人类手作”将成为顶级的奢侈品，用来和自动化国家交换 AI 生产的工业品。

我们正处在这样一个充满动荡和机遇的“黄金时代”。未来是光明的还是黑暗的，我们不知道。但政府的决策者们往往“智商太低”，跟不上资本的步伐。

所以，我们个人的选择就至关重要。

在这样一个大变革时代，我的结论非常简单，甚至有些残酷：

“先把钱赚了，后悔了再说。”

未来，一个人只有两条路可走：要么，你拥有资本；要么，你成为那个最会使用 AI 的人。

而成为AI达人太难了。所以，既然我们今天坐在这里聊投资，既然资本的洪流已不可抵挡，那我们就只能选择，站在资本这一边。

谢谢大家。

参考 https://www.youtube.com/watch?v=cDtREXA8kO4

来源 INDIGO数字镜像公众号

一场良性泡沫中的智能革命 / 凤凰私享会 - 智变时代 II 回放